市场从关税引发的4月低点已经实现了惊人的反弹，但随着今年最后一个季度的展开，摩根士丹利警告称，关税的滞后效应仍然"在我们前方，而非后方"，这将对经济增长、通胀、企业利润率和劳动力需求产生实质性影响。
最近的数据修正显示，消费支出和GDP的表现比预期的要好，但摩根士丹利提醒说，随着关税到年底将上升至接近名义水平的十几个百分点，这种韧性可能是暂时的。到目前为止，企业主要通过 削减利润和劳动力支出来吸收关税成本，而不是将其转嫁给消费者。然而，这种情况不太可能持续。分析师写道："如果非金融企业在2025年第二季度继续这种行为，将进一步削弱劳动力需求并增加通胀下行风险。"
零售销售、生产者价格和进口数据都表明与关税相关的压力正在加剧。核心PCE通胀率预计将略高于3%，其中最受关税影响的商品价格已经出现上涨，而服务价格保持坚挺。摩根士丹利强调，新车价格可能面临最陡峭的通胀压力，预计到年底将上涨数个百分点。与此同时，汽车零部件和家居装修等板块可能表现得更为稳健。
家庭支出仍然受到高端人群财富增长的支持，但实际劳动收入增长正接近"停滞速度"，预计招聘减弱和通胀坚挺将抑制消费者在年底前的势头。虽然衰退不是摩根士丹利的基准预测，但"衰退风险仍然存在"，这是由于关税带来的阻力和劳动力市场明显放缓。
在进口商品中，新车价格到2025年底可能面临最陡峭的通胀压力，上涨数个百分点，尽管汽车零部件和家居装修等板块可能表现出更强的韧性。欧洲和亚洲等其他地区的投资和出口也反映出与关税相关的疲软，制造业PMI数据放缓和出口萎缩暗示全球性阻力。
摩根士丹利预计美联储将继续其宽松周期，今年再降息两次，2026年降息三次，使政策利率降至2.75-3%。然而，该银行警告称，更强劲的支出或持续的通胀可能会限制降息的幅度。
